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銀行股還會漲嗎

廣戰(zhàn)

<p class="ql-block">　　銀行股在上漲了兩年多后跌了，2025年6月27日收盤，工商銀行：收市價為7.5元，較前一交易日下跌2.85%。建設銀行：收市價為9.37元，較前一交易日下跌2.09%。中國銀行：收市價為5.6元，較前一交易日下跌3.45%。交通銀行：收市價為8.04元，較前一交易日下跌3.25%。有多個朋友問我怎么看？我以為回答此問題，不能簡單的就事論事，要結合中美博弈和百年未有之大變局來看。當下，中國最想做的事，就是要想掙脫被世界唯一的超級大國美國卡脖子，在中美博弈中獲得喘氣的自由。銀行是百業(yè)之王，而王者對決，實力較弱的一方，只有絕地求生，才有可能不被滅掉。</p> <p class="ql-block">　　美國的銀行體系在美國成為超級大國的過程中，發(fā)揮了不可替代的戰(zhàn)略作用，通過歷史積累形成的網絡效應、制度霸權和技術壁壘，已深度嵌入全球經濟治理結構。銀行體系的作用已超越單純的經濟工具，成為維護超級大國地位的核心戰(zhàn)略資產。特別是1990年代儲貸危機后，美國通過《里格爾-尼爾法案》推動銀行業(yè)并購，形成花旗、摩根大通等"大而不能倒"的巨頭。這種集中化趨勢，使美國前五大銀行控制全國53%的銀行業(yè)資產，強化了其國際競爭力。當前美國的銀行股估值處于歷史中高位，市盈率(PE)?，特別是大型銀行多在12-15倍區(qū)間，如美國銀行14.03倍，花旗銀行14.98倍。市凈率(PB)?普遍1.1-1.5倍，如摩根大通1.11倍，美國銀行1.36倍。?股息率?普遍低于3%，如摩根大通1.93%，美國銀行2.40%。</p> <p class="ql-block">　　新中國與美國的博弈，始于抗美援朝戰(zhàn)爭時期（1950-1953年），那時中美兩國經濟實力差距極為懸殊，根據歷史經濟數據，1950年抗美援朝戰(zhàn)爭爆發(fā)時，美國GDP占全球27%，人均GDP為2,355美元（按當前美元價值折算），而中國人均約18美元。1950年鋼鐵年產量中國是61萬噸，美國是8785萬噸差距1:144；發(fā)電量中國是46億千瓦時，美國是 3880億千瓦時，差距是1:84；原油中國是20萬噸 ，美國是2.7億噸，差距是1:1350；汽車中國是0輛（無法量產），美國是800萬輛/年。戰(zhàn)爭的結果是志愿軍將美軍從鴨綠江推回三八線，打破美軍“不可戰(zhàn)勝”神話，為新中國贏得戰(zhàn)略安全緩沖期。正如志愿軍總司令彭德懷所言：“西方侵略者幾百年來，只要在東方一個海岸架起幾尊大炮就可霸占一個國家的時代，一去不復返了。”</p> <p class="ql-block">　　根據2024年的最新數據，2024年中國粗鋼產量為10.05億噸，占全球總產量的53.3%。美國粗鋼產量為 7950萬噸（約0.795億噸）；中國全口徑發(fā)電量達10.09萬億千瓦時，同占全球發(fā)電量的39%。美國全年發(fā)電量約4.3萬億千瓦時；中國原油產量為 2.13億噸，美國原油產量達 6.6億噸，占全球15%；中國汽車產量 3128.2萬輛，連續(xù)16年全球第一。美國汽車產量 1056萬輛。中國經濟之所以能夠取得上述進步，與中國的銀行體系發(fā)揮的作用密切相關，但中國的銀行股即使是上漲了兩年，但銀行股估值水平市盈率(PE)?普遍在5-7倍區(qū)間，國有大行如工商銀行、農業(yè)銀行PE僅4.5-5倍，遠低于A股平均水平(約15倍)。市凈率(PB)?平均0.6-0.8倍，呈現全行業(yè)"破凈"現象，與其在經濟增長中的核心地位和作用極其不匹配。</p> <p class="ql-block">　　中國銀行股估值顯著低于美國同業(yè)的現象，與中美戰(zhàn)略競爭格局存在深層次關聯。中國的銀行股估值受華爾街主導觀點影響被刻意低估，它們認為中國的銀行股和中國體制相關聯，所以沒有長期確定性和有效性。這背后是借助銀行股低估，否定中國的經濟政治體制和中國式現代化。美國通過主導全球資本定價體系（如MSCI指數納入規(guī)則），系統性壓低中國的銀行股估值。2025年全球銀行股指數中，美國銀行股權重達38%，中國僅12%，導致資金配置失衡。美國將中國定義為“戰(zhàn)略競爭對手”，推動盟友限制投資中國銀行股。2025年G7峰會擬出臺新規(guī)，要求成員國金融機構對中國銀行投資設定上限，進一步壓制估值。2025年一季度，外資持有中國銀行股比例降至2.3%，創(chuàng)十年新低。中國銀行股低估值本質是中美戰(zhàn)略競爭在金融領域的投射，既包含貿易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)等直接沖擊，也涉及金融定價權爭奪等深層博弈，說到底是中美兩國體制博弈的局部戰(zhàn)場。</p> <p class="ql-block">　　中國銀行股的估值修復問題不僅僅是投資者之間的博弈，更是中美兩國體制的博弈。中國的銀行業(yè)整體盈利能力遠超美國銀行，但當下卻在估值上處于劣勢。如，盈利能力比摩根大通強得多的工商銀行，市值卻不足其一半。中國的銀行業(yè)利潤總額占A股上市公司利潤總額的比例持續(xù)超40%，但其市值在整體市場中的份額只有11%。這種貢獻與市值嚴重不匹配的現象被稱為"估值悖論"。我們不可能讓這樣的“悖論”長期存在下去，所以，這些年通過政策引導、資本管控和人民幣國際化等手段，正在構建反制體系。首先，國家降低利率，現在一年期銀行存款的定期利率是0.95%。希望大家把存在銀行里的錢拿出來，要么投資，要么消費。當前中國居民存款總額約160萬億元量級。其次，調整國家政策，出臺新國九條，發(fā)布《市值管理指引》，長期破凈股需要提升股票價值，銀行股是破凈的重災區(qū)股價需要修復。再次，2025年1月六部委推動萬億級險資入市，社保基金增持工行等銀行股，緩解外資撤離壓力。</p> <p class="ql-block">　　國家要實現金融強國，銀行就要強大，自身改革創(chuàng)新是一方面，股市體現價值是另一方面。有專家測算，若中美博弈緩和，中國銀行股PB有望從當前0.57倍修復至1.2倍（接近美國2019年水平），對應25%-30%上漲空間。以工行H股為例，當前PB 0.45倍，修復后市值可增加1.2萬億元。工商銀行上市后的歷史最高股價是9.23元，發(fā)生在2007年10月30日，建設銀行是11.58元，發(fā)生在2007年10月16日，中國銀行是7.58元發(fā)生在2007年11月1日，交通銀行是17.08元發(fā)生在2007年10月31日。2017年12月28日，習近平總書記首次提出“放眼世界，我們面對的是百年未有之大變局”這一重要論斷。我不相信當世界出現大變局，而上述股票18年前創(chuàng)下的那個高度會永恒不變。我堅信就像中國的鋼產量和發(fā)電量等會變化一樣，它們也一定會被向上突破，沒準特朗普訪華時就會看見那樣的新氣象。</p>