<font color="#b06fbb">引言：什么是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略</font><br><br><div> 一個(gè)公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，是公司首席財(cái)務(wù)官們（CFO）要確定的問題，也是投資者們、利益相關(guān)者們關(guān)注的問題。它是對(duì)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)（籌資、投資、分配、營(yíng)運(yùn)）進(jìn)行統(tǒng)籌性、全局性安排，目標(biāo)是優(yōu)化配置企業(yè)財(cái)務(wù)資源以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富、公司價(jià)值最大化。<br><br> 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略從屬于公司的總體戰(zhàn)略，為其提供支撐。<i><u>比如公司目前實(shí)行低成本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，相應(yīng)的財(cái)務(wù)活動(dòng)就要著重保證現(xiàn)金流充足以避免薄利競(jìng)爭(zhēng)造成資金鏈問題，同時(shí)還要通過投資、運(yùn)營(yíng)等活動(dòng)降低單位生產(chǎn)成本，才能持續(xù)低成本路線。</u></i>具體的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定需要有科學(xué)的決策過程，比如根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及企業(yè)生命周期階段來考慮是實(shí)行激進(jìn)的還是穩(wěn)健的投融資戰(zhàn)略，是否高派現(xiàn)分配股利，等等。</div><div><br> 下面我們通過一個(gè)案例來感受一下華為公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。從他公開披露的財(cái)報(bào)信息了解一下他在實(shí)施什么樣的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以及為什么，效果如何。<br><br><font color="#39b54a">一、 華為生命周期分析</font><br><br> 根據(jù)年報(bào)信息，華為目前的核心業(yè)務(wù)一個(gè)是運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備生產(chǎn)制造，一個(gè)是智能手機(jī)研發(fā)制造與銷售（消費(fèi)者業(yè)務(wù)），這兩個(gè)業(yè)務(wù)占到總營(yíng)業(yè)收入的八成以上。還有一個(gè)是成長(zhǎng)中的企業(yè)業(yè)務(wù)。<br><br> ?、?運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)。華為在該領(lǐng)域積累了豐厚的經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)資源，其市場(chǎng)份額在國(guó)內(nèi)外都位居第一。運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)處于通信設(shè)備行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，目前具有需求增長(zhǎng)平穩(wěn)、市場(chǎng)高度集中等特點(diǎn)。華為等巨頭在該市場(chǎng)已經(jīng)通過多年的積累形成了一定的壁壘（技術(shù)研發(fā)，人才，供應(yīng)鏈合作，規(guī)模經(jīng)濟(jì)等），因此具有穩(wěn)定的市場(chǎng)控制力和超額利潤(rùn)。根據(jù)以上分析，華為的運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)部門目前處在成熟期，公司層面的戰(zhàn)略就是延長(zhǎng)該業(yè)務(wù)的成熟期，如發(fā)力5G研發(fā)，提升產(chǎn)品特性和質(zhì)量，保持核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以期轉(zhuǎn)入新的成長(zhǎng)期。<br><br> ② 消費(fèi)者業(yè)務(wù)。包括面向消費(fèi)者的智能終端設(shè)備研發(fā)、制造和營(yíng)銷業(yè)務(wù)，在2017-2020年有明顯的增長(zhǎng)，占總營(yíng)收比例從39%上升到54%，但2020年之后開始下降。2022年未進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額前五，除了在折疊屏手機(jī)市場(chǎng)占有優(yōu)勢(shì)。手機(jī)研發(fā)具有投資大、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，需要有雄厚的實(shí)力為后盾。<font color="#167efb">為了在該領(lǐng)域有所突破，2022年華為著力完善終端產(chǎn)品的全場(chǎng)景布局，依托HarmonyOS智能終端操作系統(tǒng)，推出了高端定位的HUAWEI Mate 50系列手機(jī)，同時(shí)在PC、平板、穿戴、IoT等產(chǎn)品生態(tài)也有創(chuàng)新和突破。</font>由此可見，該領(lǐng)域目前處在成長(zhǎng)期，需要通過更多投入、市場(chǎng)推廣和努力，未來占據(jù)更多市場(chǎng)份額、打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。<br><br> ③ 企業(yè)業(yè)務(wù)。雖營(yíng)收占比不高，但一直在平穩(wěn)上升，從2017年不到10%增長(zhǎng)到了2022年的20%。<font color="#167efb">近年來華為利用自身在ICT領(lǐng)域多年的技術(shù)積累和產(chǎn)品解決經(jīng)驗(yàn)，基于華為云的持續(xù)創(chuàng)新，為企業(yè)客戶、伙伴和開發(fā)者提供穩(wěn)定可靠、安全可信、可持續(xù)發(fā)展的云服務(wù)，包括數(shù)據(jù)內(nèi)容、數(shù)據(jù)治理、企業(yè)級(jí)軟件開發(fā)等助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。</font>而這些都需要長(zhǎng)期的資金投入、市場(chǎng)普及和品牌培育。因此該領(lǐng)域也是處在增長(zhǎng)期。本文整理華為主要業(yè)務(wù)生命周期如下圖所示。</div> <div><br></div><font color="#ed2308">二、華為的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略</font><br><br> 根據(jù)以上分析，華為的核心戰(zhàn)略包括：①維持運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的成熟競(jìng)爭(zhēng)地位，②打造消費(fèi)者業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以及③培育企業(yè)業(yè)務(wù)的品牌和核心優(yōu)勢(shì)。結(jié)合企業(yè)年報(bào)披露相關(guān)信息，我們來看一下華為是如何通過相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略來支撐他的整體戰(zhàn)略的：<br><br>1、造血與輸血并重的籌資戰(zhàn)略 <br><br> 由年報(bào)數(shù)據(jù)可知，華為的總資產(chǎn)規(guī)模從2018年的6657億增長(zhǎng)到了2022年的10638億元，平均增長(zhǎng)率12.5%。我們觀察一下公司規(guī)模攀升背后的主要?jiǎng)恿?。通過拆解負(fù)債和股東權(quán)益可以發(fā)現(xiàn)：<br><br> <u>①資金來源中占比最高的是所有者權(quán)益。</u>年報(bào)中并未列出所有者權(quán)益的明細(xì)。由于華為尚未上市，因此這部份的增長(zhǎng)主要應(yīng)該是由未分配利潤(rùn)推動(dòng)。因此公司的自我造血能力很強(qiáng)。<br><br> <u>②其次是外部有息借款。</u>從結(jié)構(gòu)上看，長(zhǎng)期借款比短期借款多，信用借款比公司債券多。<b>借款主要用于研發(fā)、以及業(yè)務(wù)成長(zhǎng)所需長(zhǎng)期資產(chǎn)的購建與儲(chǔ)備。</b>根據(jù)年報(bào)顯示，2018年時(shí)總借款的同比增長(zhǎng)高達(dá)75%，主要是保障5G、云、人工智能和智能終端以及面向未來研究與創(chuàng)新的持續(xù)加大投入。2020之后，僅銀行借款就超過了1000億元并且同比增加保持在20%左右。<font color="#167efb">根據(jù)年報(bào)披露，大量的有息借款是用于保障公司重點(diǎn)業(yè)務(wù)及未來研究與創(chuàng)新，和對(duì)品牌與生態(tài)建設(shè)等的重點(diǎn)投入。</font>這樣的大規(guī)模輸血的籌資戰(zhàn)略與公司提升重點(diǎn)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力與成長(zhǎng)性的整體戰(zhàn)略也是相符的。但每年會(huì)帶來高達(dá)幾十億的利息費(fèi)用。<br><br> <u>③最后是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。</u>經(jīng)營(yíng)性負(fù)債（應(yīng)付賬款等）較為穩(wěn)定，雖然規(guī)模相對(duì)較低，但數(shù)額也高達(dá)900多億元，說明華為的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)較為活躍，在上下游關(guān)系中也具有話語權(quán)。并且2022年的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)還有所上升，為公司爭(zhēng)取了更多的現(xiàn)金占用。<br> 2、主營(yíng)業(yè)務(wù)與金融并重的投資戰(zhàn)略 <br><br> 下表是2018-2022年投資活動(dòng)情況（作者根據(jù)華為年報(bào)整理）。 由上表可知，華為的投資主要是金融性投資，其次是固定資產(chǎn)投資。下面分別闡述：<br><br>①金融性投資。華為有2000億元的金融性投資，占對(duì)外總投資額的2/3。去年也成立了私募基金向金融業(yè)發(fā)展。<br><br>②固定資產(chǎn)投資。投資固定資產(chǎn)就是投資自己，擴(kuò)張產(chǎn)能。其實(shí)公司早在2010年前后就開始了固定資產(chǎn)的大幅增長(zhǎng)，進(jìn)行軟件硬件等全方位的投資，直到2020年增長(zhǎng)才有所放緩，2022年固定資產(chǎn)達(dá)到了1370億元。近年來隨著生產(chǎn)以及生活方式的跨越式發(fā)展，應(yīng)用場(chǎng)景將更為復(fù)雜，終端對(duì)于網(wǎng)絡(luò)性能的要求也更高。提升自我、搞產(chǎn)能建設(shè)也是積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)品技術(shù)不斷推陳出新的壓力。<font color="#167efb">大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資與建設(shè)主要是致力于軟件、服務(wù)及硬件生態(tài)的整合，在數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、多樣性計(jì)算和云服務(wù)持續(xù)創(chuàng)新，而這些都需要大量資金投入研發(fā)和運(yùn)營(yíng)以及企業(yè)能力的跟進(jìn)。</font><b>激進(jìn)的對(duì)內(nèi)投資戰(zhàn)略也支撐了公司重點(diǎn)發(fā)展成長(zhǎng)期業(yè)務(wù)的整體戰(zhàn)略。</b>固定資產(chǎn)投入方向如下圖所示： 另外，公司的戰(zhàn)略性股權(quán)投資較少。說明華為沒有通過對(duì)外控制性投資來支撐公司戰(zhàn)略的發(fā)展，也沒有實(shí)行多元化戰(zhàn)略，而是專注于自身產(chǎn)品生態(tài)體系建設(shè)，專心做好一件事，就是端云協(xié)同的全場(chǎng)景智能解決方案。<div><br><div><br></div><div><br></div></div> <div><br></div>3、持續(xù)跟進(jìn)的營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略<br><br> 前面分析了華為主要靠自有資金和有息負(fù)債為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)輸送血液，而后大量血液流向了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)建設(shè)中，潛心扶持正在成長(zhǎng)中的消費(fèi)者和企業(yè)業(yè)務(wù)。<b>那么營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略則體現(xiàn)為加大相關(guān)營(yíng)運(yùn)活動(dòng)力度，以獲取投資領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為股東創(chuàng)造新的價(jià)值增長(zhǎng)極。</b>從下圖數(shù)據(jù)可知，華為的三大期間費(fèi)用一直在增加，說明公司在產(chǎn)品市場(chǎng)推廣、人才、研發(fā)等方面持續(xù)加碼，以支持公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)。但期間費(fèi)用率也在持續(xù)上升，說明公司需要提高營(yíng)運(yùn)活動(dòng)的效率，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。 <div><br></div><i> 那么這樣的發(fā)展方式，效果如何呢？</i><br><br> <u>從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效果來看。</u>目前大量的前期投入尚未達(dá)到理想的市場(chǎng)效益，體現(xiàn)為銷售收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均有所下降。如下圖所示。<b style=""><font color="#333333">華為通過大量造血與輸血的籌資戰(zhàn)略以及對(duì)內(nèi)擴(kuò)張的投資戰(zhàn)略，帶來了資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)能的增加，但相應(yīng)的盈利水平和現(xiàn)金能力卻是有所下降。</font></b>未來期待華為積累的產(chǎn)能與技術(shù)能夠釋放出相應(yīng)的市場(chǎng)能力，在新的賽道創(chuàng)造價(jià)值、培育出競(jìng)爭(zhēng)力。 （注：銷售利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入；銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/銷售收入；可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率 × 權(quán)益乘數(shù) × 留存收益率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率） <font color="#ff8a00">三、總結(jié)</font><br><br> 網(wǎng)絡(luò)通信具有技術(shù)升級(jí)快、產(chǎn)品迭代更新頻繁的特點(diǎn)。隨著5G技術(shù)的突破，信息技術(shù)的不斷進(jìn)步逐漸覆蓋智能制造、智能家居、遠(yuǎn)程醫(yī)療、家庭娛樂等生活和工作場(chǎng)景，用戶需求和市場(chǎng)將更加多元化。在此背景下，華為通過財(cái)務(wù)戰(zhàn)略支撐公司的整體戰(zhàn)略，大量的對(duì)內(nèi)投資支持新產(chǎn)品、新技術(shù)和新品牌的開發(fā)和推廣，并且通過加大運(yùn)營(yíng)活動(dòng)支撐新業(yè)務(wù)的發(fā)展。未來需要注意將新增的產(chǎn)能，通過管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的盈利能力和市場(chǎng)效益，在成熟業(yè)務(wù)（運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)）保持核心優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，在消費(fèi)者和企業(yè)業(yè)務(wù)上也有所突破，為公司培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。<br><br> *思考：<br><br>1. 華為有哪些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？<br><br>2. 如何看待華為2022年盈利能力指標(biāo)的下降？有何建議？